李凤 胡国豪（李凤系西南财经大学金融学院副教师、胡国豪系西南财经大学金融学院洽商东说念主士）

投资者保护的终极贪图是让投资者共享成本市集的发展效果。阻截投资者共享成本市集发展红利的身分主要有两个：其一，由于信息不合称导致的逆向选拔和说念德风险问题；其二，上市公司的质料问题，即盈利才调。前者发挥为欺骗刊行、财务作秀、内幕来去、主管市集等犯违章科行动。后者发挥为公司无法创造更多利润。

一直以来，成本市集监管战略的主要遵循点是镌汰信息不合称，通过推动上市公司信息败露公开透明化、严打证券犯违章科行动，使上市公司的大推进或经管层莫得主动拐骗的能源。咱们也澄莹地看到，监管层一方面在束缚完善落实信息败露关系轨制抓法，另一方面也在强项落实监管“长牙带刺”、棱角分明的条件，查办案件数目和处罚金额大幅高涨。

数据泄露，2023年中国证监会查办证券期货违章案件717件，同比增长19%；作出行政处罚539件，同比增长40%；处罚包袱主体1073东说念主（家）次，同比增长43%；市集禁入103东说念主，同比增长47%；罚没金额高达63.89亿元，同比增长140%。其中，一半以上案件波及信息败露和内幕来去，别离占到证券期货违章案件总和的34%和27%。

新“国九条”的出台，向监督经管机构在投资者保护方面提倡了新的条件。以新“国九条”为中枢的“1+N”成本市集战略体系，照旧强调经管信息不合称问题。中国证监会主席吴清在第六个“5·15寰球投资者保护宣传日”也十分强调，中国证监会将接续努力于把公开透明的条件贯彻到公司信息败露的全经由，强项把“僵尸企业”、害群之马清出市集。

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然而，从压根上讲，要让投资者共享成本市集红利，必须是上市公司自己能创造出更多的价值，更多的利润，为推进创造更多的酬谢。从这个真理上说，投资者保护既是针对大推进和经管层的气派问题，同期亦然波及上市公司的质料问题，即盈利才调。

一方面，盈利才调高的公司，在回馈推进、增强投资体验方面发挥得更胜一筹。凭据Wind数据，2023年度有现款分成的上市公司平均总钞票净利润率（ROA）和平均净钞票收益率（ROE）别离为5.87%、9.28%，而莫得现款分成的上市公司，其ROA和ROE显着更低，别离为0.36%、-6.78%。

另一方面，要是企业盈利才调下落，会导致其说念德风险高涨，二者之间关联联性。频繁，企业计较情况越差，大推进和经管层越可能作念出挫伤中小投资者利益的行动，因为这种行动带来的潜在处分相对其潜在收益是更小的。以2023年为例，凭据CSMAR数据，证券期货违章被证监会处罚（包括出具警示函、责令改正、公开申斥、罚金等）的上市公司平均ROA和ROE别离为1.79%、-1.53%，远低于上市公司平均ROA（2.50%）和平均ROE（-0.54%）。

一个阻隔冷落的事实是，受国番邦内宏不雅经济地点影响，我国上市公司的举座盈利才调有下落趋势。凭据Wind数据，2013年我国上市公司的平均ROA为7.39%，ROE为12.16%，而2023年别离下落了4.89和12.7个百分点。相对国有企业，民营企业的盈利情况有所滑坡。2013年，民营上市企业的ROA和ROE别离为9.65%、14.92%，2023年别离下落了7.07和16.43个百分点。上市公司盈利才调的下落，更容易导致说念德风险的高涨。

在此配景下，要保护中小投资者利益，压根之策是赞助上市公司的盈利才调。上市公司的高质料发展，不仅为赞助中小投资者赢得感奠定坚实的基础，同期，还能在很猛进度上欺压大推进和经管层发生说念德风险。面前，若何引发企业的革命相识，赞助上市公司质料，要津是进一步改善营商环境。为此，政府应出台成心战略，拖沓税负，完善法律规则确保透明度，拓宽融资渠说念镌汰成本，加强东说念主才引进与培养，复旧时间革命和绿色发展。

本报专栏著作仅代表作家个东说念主不雅点。